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首先，有人提供給你一個投資方案時，你可以衡量，這樣的投資報酬率會不會「好得太不真實」。
其次，當你在要求或詢問投資報酬率時，不會顯得太過「天真」。
巴菲特從1965年以來，其經營的波克夏哈薩威公司（這是一家控股公司，除了投資股票之外，旗下有保險、傳播、出版、糖果、製造、清潔用品製造等）的年平均報酬率達到27.7％。
彼得林區在1977至1990年的13年間（他在1990年退休）操盤富達麥哲倫基金的年平均報酬率達29％。
索羅斯從1969年至1995年間，操作量子基金(Quantum Fund)之年平均報酬率高達35％，即使從1969年算到2008年，量子基金的年平均報酬率亦達30％。（《逮到底部，大膽進場》頁217）
光用運氣，無法解釋麥哲倫基金(Magellan Fund)從1977年到1990年的表現。在這段期間，負責操盤的，是具傳奇性色彩的選股大師彼得‧林區(Peter Lynch)，他每年創下超越大盤13%的優異成績。
為達成如此驚人的績效，麥哲倫基金所承擔的風險比較高，可是，要它14年來，每年都領先威爾希爾5000指數(Wilshire 5000)這麼多，若說要純屬運氣，那麼機率只有50萬分之一。
在彼得林區負責操盤的這段期間，麥哲倫基金的突出表現當然是因為他高明的選股技巧。可是，對於一般的基金經理人來說，優異的績效究竟是因為技巧高明，還是純屬運氣，這就很難說了。表20-2計算出基金經理人以選股實力擊敗大盤的機率。
表20-2 1972年到2006年12月，根據報酬、風險和相關性來計算打敗威爾希爾5000指數的機率
預期超越大盤報酬率 | 持有期間（年） | ||||||
1 | 2 | 3 | 5 | 10 | 20 | 30 | |
1% | 53.8% | 55.4% | 56.6% | 58.5% | 61.9% | 66.6% | 70.1% |
2% | 57.6% | 60.7% | 63% | 66.6% | 72.8% | 80.4% | 85.3% |
3% | 61.3% | 65.7% | 69% | 73.9% | 81.7% | 90% | 94.1% |
4% | 64.8% | 70.4% | 74.5% | 80.2% | 88.5% | 95.5% | 98.1% |
5% | 68.2% | 74.8% | 79.3% | 85.5% | 93.2% | 98.3% | 99.5% |
結果令人意外。即使基金經理人所選的股票每年預期會有高於大盤1%的報酬率，十年之後，基金績效超越市場報酬率的機率，只有61.9%，若時間拉長為30年，則機率也只上升到70.1%。
如果經理人所選的股票每年預期報酬率能高於大盤2%，則十年後，基金績效要打敗市場報酬率的機率，也不過增為72.8%。這意味著，它們有四分之一的機率會落後大盤。
若想百分之百確定高明的經理人能夠打敗大盤，恐怕在經理人的有限的操盤生涯，還等不到呢！
要找出差勁的經理人，也一樣困難。
事實上，一個基金經理人得連續15年績效低於大盤達4%，才能從統計上確認他的確能力不佳（誤差率小於5%）。若等到那個時候，你的資產早就比當初按照指數來投資少了一大半。
換個角度來看，散戶自己投資績效的好壞，除非太差，也不容易在短時間內分辨出來。
即便是表現異常出色的例子，也很難看出來。
若有基金經理人選的股票每年報酬率能夠超越大盤5%，事實上，並沒有任何一檔自1970年以來一直存在的基金曾達到這種績效，你一定以為這檔基金很快就能受到投資人矚目。
可是並不見得。在一年以後，這樣的基金績效打敗大盤的機率只有70%。時間拉長兩年，這名經理人打敗大盤的機率只增加為74.8%。
假設有個尚未出名的年輕小夥子，他有潛力會成為未來的彼得林區，長線能夠超越大盤5%，現在，你給他下了最後通牒：如果他兩年內部能趕上大盤表現，你就要把他開除。
表20-2顯示，他在兩年內會打敗大盤的機率74.8%。這表示，他幾乎有四分之一的可能會輸給大盤，而你就認定他選股能力不足，開除了這位未來的林區！
某些經理人擁有一雙選股「金手」，這是否表示他過去優異的績效能夠持續到未來呢？許多相關研究結果，皆無法清楚證明這一點。
有證據顯示，基金在某一年創造出優於大盤的績效，則隔年仍然能夠繼續保持這樣亮麗的成績。優異績效之所以能在短期持續下去，可能是因為經理人依循某一投資「風格」，而這個風格剛好適合這幾年的行情。
不過，把時間拉長，就很難找出證據來證明基金經理人是否有能力持續打敗大盤。艾爾頓(Elton)、葛魯伯(Gruber)和布雷克(Blake)宣稱，打敗大盤的風光能持續三年以上，可是伯頓‧麥凱爾(Burton Malkiel)和傑克‧伯格(Jack Bogle)等人不同意這個說法。
無論如何，基金績效會不預期地突然出現變化。也許，在彼得林區離開後，麥哲倫基金表現不佳，是投資人意料中的事。可是由比爾‧米勒(Bill Miller)的金手所操縱的雷格梅森價值信託基金(Legg Mason Value Trust)，創下了連續15年擊敗標準普爾500指數(S&P 500, Standard & Poor's 500 index)後，卻突然在2006年和2007年光芒盡失。（《散戶投資正典Stocks for the Long Run: The Definitive Guide to Financial Market Returns And Long Term Investment Strategies》頁346）
涉及對沖基金詐騙案的伯納德．馬多夫(Bernard L. Madoff)，他可以吸收那麼多的資金，靠的不僅是個人專業背景所累積的聲譽（曾任那斯達克﹝NASDAQ﹞電子交易所主席、慷慨的慈善家，也是社會賢達），他虛設的對沖基金不斷地提供投資人報酬也有關係。當然，這些報酬大都只是帳面上，只有少數提早退出的投資人才真正拿到這些報酬。
一直到了經濟狀況變差，愈來愈多投資人退出之後，大家才驚覺這個基金根本是個大騙局。馬多夫玩的正是一場聲譽遊戲，跟其他多層次的老鼠會很不一樣。
他設定的投資報酬率是比較合理的10％，而非50％之類的天馬行空。如果投資人上門，他來者不拒的話，馬多夫原本可以更快地騙到更多基金，但事實上，他還拒絕了一些投資。
事後來看，這是他的細膩做法，他走的是細水長流，而不只是想在短期間謀取暴利而已。由於他慢慢地累積聲譽，似乎也會讓人願意投資得久一點，從而降低發生擠兌，致使騙局曝光的危險。
換句話說，馬多夫的聲譽不但為他帶來資金，事實上也是靠這個才撐住整個騙局，要不是後來經濟情勢逆轉，他這個基金騙局可能完全不會破功。（《金錢實驗室的人性考驗：為什麼行為經濟學可以幫你做對商業決策Secrets of the Moneylab: How Behavioral Economics Can Improve Your Business》頁185）
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