常見的投資心理偏誤(psychological biases)及其影響

　　之前讀了華盛頓州立大學財經系教授約翰．納夫辛格(John R. Nofsinger)專門探討與投資有關的心理問題的好書《投資心理學Psychology of Investing》，覺得太過輕薄，有點意猶未盡，就找了他的另一本著作《征服投資心魔—跳脫心理偏好的致勝投資策略Investment Madness: How Psychology Affects Your Investing...And What To Do About It》來看。

　　結果這兩本書內容大綱大多相同，差別在於《投資心理學》是寫來當成大學教科書的，英文版《Psychology of Investing》甚至已經出到第三版了；而《征服投資心魔》則是一般大眾取向，所以內容比較活潑些，解說也更詳細些，當然書也比較厚。

　　像《征服投資心魔》第15章就整理了一個表格，列出常見的投資心理偏誤(psychological biases)及其影響。

心理偏誤(Psychological Bias)：造成的影響；結果

過度自信(Overconfidence)：交易過於頻繁；付太多手續費跟稅金。

過度自信(Overconfidence)：風險太高，投資組合沒有多角化；很容易賠大錢。

情有獨鍾心理(Attachment)：特別偏愛某支股票，對這支股票抱著瑰麗的幻想；很容易賠大錢。

惜售心理(Endowment，或譯原賦效應)：繼承來的股票就一直留著；投資目標跟投資標的兩者不一致。

偏安現狀心理(Status Quo，或譯現狀偏誤)：不肯改變自己的投資組合，遲遲不肯加入退休金計畫；不肯調整自己的資產分配，太晚開始繳退休金計畫的錢。

想賺錢得意的心理(Seeking Pride)：賺錢的股票，早早就賣掉；投資報酬率降低，還得繳更多稅金。

不想賠錢後悔的心理(Avoiding Regret)：賠錢的股票，死抱著不賣；投資報酬率降低，還得繳更多稅金。

別人的錢輸了無所謂的心理(House Money，或譯賭資效應)：一旦賺了錢，承擔的風險就變高；很容易賠大錢。

一朝被蛇咬，十年怕草繩的心理(Snake Bit，或譯蛇咬效應)：一旦賠錢，就不敢承擔風險；長期而言，再也沒有創造更高投資報酬率的機會。

損益兩平(Get Even)：為了損益兩平而承擔太多風險；很容易賠大錢。

群體認同(Social Validation，或譯社會認同)：如果別人也跟我投資一樣的股票，感覺一定比較好；加入熱門股的炒作行列，最後落得追高殺低的下場。

大腦記帳法(Mental Accounting，或譯心理會計)：投資組合無法多角化；風險雖高，但卻達不到應有的投資報酬率。

認知不協調(Cognitive Dissonance，正式翻譯應為認知失調)：刻意忽略與之前想法或決定相衝突的資訊；無法正確地評估、檢視自己的投資選項。

取最具代表性者為依據的思考模式(Representativeness，或譯代表性偏誤)：認為相似的事物一定都很相像，所以好的公司就是好的投資標的；買到股價過高的股票。

取最熟悉者為依據的思考模式(Familiarity，或譯熟悉度偏誤)：認為自己熟悉的公司是比較安全、比較好的投資標的；投資組合無法多角化，把太多希望擺在自己服務的公司。
（《征服投資心魔》頁266）


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萬一吃了棉花糖Don't Gobble the Marshmallow… Ever!

　　你會為了吃加了花生醬的香蕉三明治跑到1500公里外的地方嗎？而且吃完後，又馬上從1500公里外的地方回來。你願意花新台幣112萬，只為了吃加了花生醬的香蕉三明治嗎？

　　1976年，貓王艾維斯‧普里斯萊(Elvis Presley)的年收入多達數百萬美元，不過很不幸，由於他花錢也如流水，他欠的債更多。那一年，他花錢的效率真是驚人，包括一次價值3萬5千美元（約新台幣112萬）的用餐，但內容卻只是加了花生醬的香蕉三明治（貓王用他的私人噴射客機，把幾個朋友從田納西州的曼非斯市(Memphis)載到科羅拉多州的丹佛市(Denver)，一起享用這頓三明治餐，再用噴射客機送他們回家）。（《都是基因惹的禍Mean Genes: From Sex to Money to Food: Taming Our Primal Instincts》頁90）

　　上星期看完了《萬一吃了棉花糖Don't Gobble the Marshmallow...Ever!: The Secret to Sweet Success in Times of Change》這本書，書中有一段列舉了許多破產的名人。會特別注意這樣的資訊，是因為幾個月前在《蘋果橘子經濟學》(Freakonomics，簡體版：魔鬼經濟學)一書作者Steven D. Levitt、Stephen J.Dubner的部落格http://freakonomics.blogs.nytimes.com/看到了「為什麼有很多名人破產？Why Do So Many Celebrities Go Broke?」這篇網誌。

　　網誌中提到了另一篇文章「為什麼運動明星會破產？Why Athletes Go Broke」。這文章除了列出幾位運動明星的破產事蹟，還提到了幾位明星也破產。

　　NBA球員史普利威爾(Latrell Sprewell)，光球隊給的年薪就上億台幣，破產。

　　美國職棒大聯盟(MLB)球員克拉克(Jack Clark)，球隊給的年薪約8700萬台幣，破產。

　　前世界重量級拳王泰森(Mike Tyson)，拳擊生涯賺了幾十億新台幣，最後負債約八億新台幣，破產。

　　前世界重量級拳王霍利菲爾德(Evander Holyfield)，破產。1969年被評為全國橄欖球聯盟(NFL)最佳四分衛的尤尼塔斯(Johnny Unitas)，破產。1976年冬季奧運會女子花式滑冰冠軍哈米爾(Dorothy Hamill)，破產。

　　MC哈默(MC Hammer)賺了約十億台幣，還是不夠花，破產。金貝辛格(Kim Basinger)跟麥克傑克森(Michael Jackson)也在名單中。

　　《多倫多星報》(TORONTO STAR)做過一則報導，有六成的NBA球員在退休五年後破產。

　　專業運動員絕大多數的所得都是在很短暫的時間之內賺到，但在賺進數百萬美元之後，很多人竟以破產收場，只因為他們沒有辦法控制自己的欲望。為了幫助自己提升意志力，有些運動選手會聘請經理人來對他們的消費加以管制。（《投資心理學Psychology of Investing》頁145）

　　很多人羨慕樂透得主的一夕致富，或許會對樂透得主之後的生活感興趣，《理財周刊》就曾有一則報導http://money.hinet.net/stock/finance_talk/talk_1.jsp?SN=49，裡面有提到幾位樂透得主得獎後的生活。

　　台灣一位曾中了樂透彩的民眾，因為沉迷酗酒丟了性命。

　　1988年賓州樂透獎得主波斯特(William "Bud" Post)，他的親兄弟曾試圖殺死他以繼承遺產。波斯特花光了所有的獎金，後來還得靠社會救濟金生活。2001年美國樂透頭彩得主Victoria Zell和她丈夫共享了1100萬美元（約三億五千萬台幣）頭彩。2005年3月她被指控因吸毒和謀殺，目前在監獄服刑中。即使連紐澤西州幸運到連中兩次頭彩的亞當斯(Evelyn Adams)，由於將540萬美元（約一億七千萬台幣）的獎金全部賭輸，現在只能住在拖車裡頭。

　　之前看過新聞，台灣詐騙集團的祖師爺，在賺了幾億元後金盆洗手。結果不到五年，因為負債數千萬被討債集團追殺。

　　常常聽到有人說，等他賺了多少錢後就要退休享樂了。看看上面的例子，數字大小雖然重要，但是更重要的是學會如何理財。

　　有一本書《下個富翁就是你The Millionaire Next Door》描述那些致富的平凡人，書中令人驚訝的結論是：大部分人之所以富有，不是因為他們賺得多，而是因為他們花得少。譬如說，百萬富翁們通常會多等上一、兩年才把他們那輛絲毫不起眼的車子給換了，而且他們通常戴的是普通手錶，而非勞力士。（《都是基因惹的禍》頁24）


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「日圓套利交易」的相關知識

　　之前常常聽到「日圓套利交易」這個名詞，只是大概知道這是借極低利率的日圓，投資其他較高報酬率的標的，藉此獲利。最近看完陶冬的著作《大成長與大機遇：陶冬看全球、中國經濟熱點》，裡面有一篇「日圓套利交易危機的黑手」，才有了更進一步的了解。

　　「日圓套利交易危機的黑手」這一篇文章最先刊載於2007年3月的《證券市場周刊》，陶冬也有將全文發佈在他的部落格——「家庭主婦是日圓套利交易危機的黑手」。

　　甚麼是日元套利交易？簡單說，就是借日元貸款投機於其它資產。日本經濟長期不景氣，日本銀行將借貸利率降至零，故此日元借貸成本極低。將這筆貸款投入美國國債，利率差超過3％。如果投資股票、商品，潛在回報率可能更高。利率的變化比較緩慢，套利交易的主要威脅來自匯率波動。以投資美債的套利交易為例，美國十年期國債收益率為4.57％，日本十年期國債收益為1.55％，套利者淨賺利差3.02％。不過如果日元兌美元在投資期間升值５％，則此項交易不賺反賠。匯率波動是套利交易的天敵。

　　選擇日元作套利交易的借貨源，不僅因為日元利率較低，而且還看中日元匯率的波動較小。日本央行為維持本國出口競爭力，或明或暗地壓低日元匯率，同時日本經濟又長期不景，通脹率甚低。因此這些年日元都是貶多升少，升值時也多落後於其它主要貨幣。於是日元套利交易成為近年金融市場、衍生品市場出現頻率最高的詞彙之一，為對沖基金提供著源源不斷的投機彈藥。在過去十年全球金融市場，投資產品出現了爆炸性的增長和革命性的進步，日元套利交易對此作出了重大貢獻。不過套利交易的性質，決定了它的投機性、槓桿性和聯動性，也為金融市場的穩定埋下了隱患。

　　記得之前在大前研一的書中有讀到他抨擊日本央行買美國國債壓低日圓匯率的作為。（忘記是哪一本書了）

　　沒有人知道日元套利交易的規模。國際結算銀行數據顯示，日元套利交易在2004－05年中，新增1610億美元，其中1200億美元流向「國際金融中心」（如紐約、倫敦、開曼群島、維京群島）－－估計進入了對沖基金賬號。筆者推算全部日元套利交易，可能介乎6000至8000億美元間，不過規模會隨市場波動而變化。這個數字不包括投資其它資產時，通過衍生產品或抵押所產生的進一步槓桿效應。

　　當然，套利交易對市場的殺傷力，也有被高估的一面。日元套利交易的最大使用者，其實是日本家庭、企業和銀行。由於本土利率過低，部分日本資產轉投其它國家資產。這類投資多為長線，炒作色彩並不濃厚，也極少運用金融槓桿。它們的特性比較穩定，但也可能在特定的環境下出現變異，甚至成為市場調整的導火線。

　　今天世界經濟的一大特徵是流動性過剩，它是由美國、中國、日本三家所共同造成。美國聯儲的利率偏低、調整不力，導致美國的過度消費，其症狀是巨額的經常項目赤字。中國人民銀行對國內流動性氾濫束手無策，製造出一個又一個產能過剩，其症狀是全球製造業利潤下降和「非通脹」(disinflation)。日本銀行將利率長期凍結在接近零的低水平，成為金融市場炒作的總贊助人，其症狀便是日元套利交易的蔓延。（《大成長與大機遇：陶冬看全球、中國經濟熱點》頁120）

　　日圓套利交易曾闖過的禍。

　　從2006年5月商品市場大跌到2007年2月股市大跌，套利交易兩次闖禍僅間隔了九個月。套利交易仍是當今金融市場上的第一大定時炸彈，隨時可能觸發下一輪調整。而且結構產品的盛行，大大增加了不同國家、不同投資產品之間的聯動，一個出事，拉倒一片。（《大成長與大機遇：陶冬看全球、中國經濟熱點》頁123）

　　日圓套利交易闖的禍，現在或許還要加上越南股市(HO CHI MINH STOCK INDEX)。

　　在日本的多數家庭中，先生打工掙錢，而家庭財政多由太太打理。由於日元儲蓄利率幾乎為零，愈來愈多的主婦將部分儲蓄轉為外幣投資。近年最時興的是，紐西蘭債券和越南股市。（《大成長與大機遇：陶冬看全球、中國經濟熱點》頁119）

資料來源：Bloomberg

　　2007年2月27日全球因為日圓套利交易闖禍而大跌，幾乎是越南股市的最高點（上圖垂直線的位置）。

　　底下是日本股市自1990年泡沫經濟後的走勢圖。（資料來源：華爾街日報）

　　特別列出上面那張圖，是因為在網路上看到有人說中國股市大跌，所以中國不可能有人想投資台灣股市，這種人如果出生在日本，大概會把錢定存在日本銀行，習慣沒有利息可以領，還很高興地每年付保管費給銀行，或者欣然地買越跌越多的日股吧！比不上班的日本主婦還不知變通。

　　不說別的，光台股從2000年的一萬多點跌到2001年的3411點後，台灣人可是轉買外國基金的人越來越多，買台股基金的人越來越少。

　　另外值得一提的是，越南股市最高點時的本益比高達數十倍，比中國股市2007年最高點時的本益比還高。


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