2008年9月23日 星期二

陶冬選H股的六大標準

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  陶冬簡介:美國猶他大學博士,瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師,連續多年入選美國機構投資者亞洲區優秀經濟分析師排行榜。他個人側重中國經濟的研究,並同時兼顧亞洲區其他國家和地區的分析,對1997年的亞洲金融風暴、以及2004年的中國宏觀調控皆有過前瞻性分析與預警。在加入瑞信之前,陶冬曾任香港寶源證券高級經濟分析師及中國研究部總監。

  陶冬的部落格:http://blog.sina.com.cn/taodong

  近日看完《大成長與大機遇:陶冬看全球、中國經濟熱點》一書。書中的「我選H股的六大標準」一章,是陶冬2007年10月所發表的一篇文章,雖然時空環境有所改變,標準仍舊可以參考。

  尋找中國自己的GE、Intel、CokeCola的時機已經開始成熟。筆者公務冗多,公差頻繁,沒有時間短線炒作,而且此類策略也不符筆者的投資理念。於是,筆者採用每半年入貨一次,除非個別公司基礎面出現重大問題,否則股票只進不出,長期持有20年。選股條件有六條,1.高增長行業;2.壟斷性龍頭企業;3.高盈利增長潛力;4.具有加價能力;5.管理層經營方針清晰;6.關心小股東權益。

  此六個條件下,筆者選擇了中國移動、中國人壽、中國石油、百麗國際、上海電機、萬科B股進入投資組合。A股的上海機場也合乎條件,但受資本管制限制,暫時向隅。中國移動是筆者至愛,他的估值合理,增長強勁,在行業中具有壟斷地位,數據業務正在成為新的增長點,3G執照是免費的,中國的3G在奧運會前鐵定開通。還有上A股集資的短期故事。中國人壽本業增長前景極大,也是中國金融混業發展的先驅。上海電機的管理層偏保守,但是是中國基礎建設浪潮的最大受益者。中國裝備產業要提高本土生產比率,政府大打以市場換技術的牌,相信中國電機行業龍頭企業的技術含金量會有一個飛躍,上海電機有可能成為中國的GE。
  
  中國移動(0941.HK),2008年上半年,稅後純利達到548億元人民幣(約新台幣2500億),其用戶數上達到4.15億戶,2008年上半年用戶淨增4525萬戶。

  2008年5月23日,中國宣布電信產業重組。中國鐵通集團公司併入中國移動通信集團公司,成為其全資子企業。中國聯通(0762.HK)則和中國網通(0906.HK)合併為新中國聯通;中國電信(0728.HK)則買下原中國聯通的CDMA網,將以低價研發CDMA2000。重組後發出3個3G牌照,日後3家電訊集團均兼營手機跟固網業務。

  中國人壽(2628.HK;601628)、中國石油(0857.HK;601857
)、百麗國際(1880.HK)、上海電機(2727.HK)、萬科B股(200002)、A股的上海機場(600009)。

  細心的讀者也許發現,這個組合中沒有銀行,除了中石油外也沒有其他資源股,世界十大銀行中,中國占有三個名額。工商銀行市值超過花銀旗行,成為世界銀行業(以市值計算)的一哥,但其盈利僅為花旗的四分之一。筆者在上海曾經想存入一小筆錢,為此等了超過一個小時。目前中國的銀行有著世界一流的價格、二流的盈利、三流的服務,而且競爭日趨激烈,暫時不考慮。

  工商銀行(1398.HK;601398),2008年上半年稅後利潤648.79億人民幣(約3000億新台幣),比2007年同期增長56.75%,成為上半年全球盈利最多的銀行。

  除了中石油,筆者沒有加入資源股。在全球化和新興市場崛起的大背景下,筆者認為商品的大牛市並未結束,農產品的牛市更剛剛開始。不過中國資源類股票的估值太貴。商品不同於消費,沒有國界之分;中國神華生產的煤和澳大利亞BHP的煤除了運輸成本上的差異外,並無不同。中國未必只用中國生產的石油、黃金、紅銅,因此中國資源股目前較澳大利亞、巴西礦業股高得多的溢價很難長期維持。

  中國神華(1088.HK;601088)

  筆者所選公司中,均為行業龍頭,不少擁有政策性壟斷。但是管理層的管制水平與國際一流企業尚有明顯差距,而且受政策影響大。因此,股票可以鎖在抽屜裡,卻絕不能扔掉鑰匙。只買不賣這種投資法,很難在短期製造出輝煌戰績,但是長遠看來回報未必差。這一點相信許多八十年代買過匯豐銀行並一直持有的人都深有體會--路遙知馬力。絕大多數快進快出的投資者的回報,並不比長期持有匯豐的好。許多賣出好股炒波幅的人,最後見股價絕塵而去。也有人小賺十次,但一次大虧中前功盡棄。

  匯豐(0005.HK)

  中國經濟在高速增長,並開始向內需傾斜,中國企業的盈利增長進入一個黃金期。這些是業務增長相對飽和的香港上市公司所難以媲美的。與其將錢放在香港賺2%的利息,不如買以內需為主業、收入為人民幣的中資企業。人民幣升值所帶來的回報便至少每年5%,還是筆者的套利交易--沽港元資產,買人民幣資產。(《大成長與大機遇:陶冬看全球、中國經濟熱點》頁211)


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