最近全球股災的非專業意見

　　最近全球股災，提供一下我的非專業意見給大家參考：

1.注意日圓匯率何時止穩

2.將大陸股市與世界其他股市分開觀察。

　　主要理由請參考底下節錄自《蜥蜴腦賺錢術：哈佛學者的最新研究，結合神經經濟學與非理性科學的聰明理財術(舊書名「不理性也能賺錢」，簡體書名「非理性市场与蜥蜴式大脑思维」)Mean Markets and Lizard Brains: How to Profit from the New Science of Irrationality》房地產那一章的一節內容

　　我的姪子布倫特從蒙大拿大學畢業後，立刻在家鄉安娜堡市找到房地產仲介工作。就業不久，就碰到一個絕佳機會，可以買棟物美價廉的房屋。

　　一項開發計劃推出了幾棟公寓大樓，按都市法規規定，有些單位必須以折扣價賣給低收入戶。房地產仲介業的新手通常生意清淡，剛出道的布倫特符合低收入資格。所以他能以低於市價約2萬美元的價錢買下一戶公寓（法律禁止他在兩年內轉售）。

　　在融資方面，布倫特希望借到每月還款額最低的房貸。因此，他選擇機動利率貸款。這種房貸頭三年利率不變，三年後可以調整。布倫特的機動利率貸款每月還款額很低，也為他帶來風險。由於利率接近理論上和歷史上的低水準，凡是借機動利率貸款的人，都冒著月付款大幅增加的風險（利率上升機率很高）。

　　我問布倫特怕不怕升息，他回答說，「如果我的貸款利率調高，只要賣掉公寓就行了。」聽起來很明智吧？其實不然，理由和1987年道瓊工業指數一天跌500點相同。布倫特的策略有問題，問題在於不只他一人想到這一招。很多借機動利率貸款的人都以為他們會在房貸還款額大幅增加之前把房子賣掉，其可行性和一群驚慌奔逃的大象企圖同時通過一扇窄門差不多。

　　要了解這個風險，必須了解每個人的策略加總起來產生的系統效應。有時，隨波逐流是好事。例如在美國開車靠右行駛顯然是好事。同樣的，如果人人使用同樣的電腦文書處理程式，交換檔案會容易很多。可是，如我們已學到的，玩金融遊戲通常最好避開群眾。

　　1987年股市崩盤時，由於投資人普遍使用投資組合保險(portfolio insurance)，衝擊更大。1987年上半年股市飆漲，人人抱著發財夢，有些人也擔心股價太高。他們可以賣掉一些股票來降低風險，或運用各種金融策略如賣空或買空。問題是，所有這些技術在降低風險的同時，也降低了利潤。貪婪又膽小的投資人怎麼辦？

　　所謂「投資組合保險」提供了答案。靠這個策略，買方可以享受持有股票的一切利益，同時又能避免損失——號稱如此。投資組合保險的運作方式如下：將投資組合灌滿股票，如果股票上揚，就有足夠本錢賺取厚利；投資組合的「保險」來自設定一個停損點，如果股票跌到停損點，投資人就迅速脫手股票，轉進安全的債券。

　　理論上，投資組合保險具有股票持有的一切利益而無風險。股票一開始下跌，投資人就像變魔術般出清股票。這似乎是個萬無一失的計劃，所以證券公司賣這種保險，許多投資人買了它。

　　買投資組合保險的人下場如何？他們在1987年股市崩盤時慘遭屠殺，而且他們也幾乎摧毀了其他人。1987下半年，股市開始下滑。隨著股票下跌，擁有投資組合保險的人紛紛賣股，繼而造成價格進一步下跌。賣壓到了最高點時，道瓊指數一天跌掉20%。1987年股市崩盤，就下跌幅度而言，幾乎是1929年股市崩盤的兩倍之多。

　　投資組合保險結果證明保不住1987年股災。這種保險的理論分析假定市場移動是漸進的，但在真實世界，價格不是逐步移動，反而是大步往下跳。投資人以為自己會在小跌後將股票脫手，卻發現他們剛好賣在錯誤時機。

　　如果只有一人採用投資組合保險，它可能發揮不錯的功能。但因為這個策略被普遍採用，系統自動產生瘋狂賣壓。那些採用投資組合保險的人，犯了在殘酷市場可能出現的最嚴重錯誤：在高檔買進，在低檔賣出。

　　同樣的，如果布倫特是唯一採取「如果利率上升就賣房子」策略的人，效果可能不錯。但事實剛好相反。有三分之一的新房貸是機動利率貸款，接近空前最高水準。機動利率房貸的盛行，使「如果利率上升就賣房子」成唯一個危險的策略。如果利率持續升高，當房貸調整時，會有數百萬房主同時想賣房子。此時不大可能是一個對賣方有利的時機。

　　厄運臨頭時，往往顯得無法避免。但在現實中，要避免厄運，必須提早採取必要措施。

　　在殘酷市場站錯邊的投資人，後果雖不像死刑那麼嚴重，但和死刑一樣沒有彈性。那些買在高檔的人，往往被迫賣在谷底。在殘酷市場賺錢的關鍵是，保留何時買及何時賣的控制權。

　　機動利率貸款剝奪了何時賣房子的控制權。那些借機動利率房貸的人，可能被迫和其他人在同一時間賣房產。因此，凡是希望從市場狂熱獲利的人，都應該避免機動利率貸款。（《蜥蜴腦賺錢術：哈佛學者的最新研究，結合神經經濟學與非理性科學的聰明理財術(舊書名「不理性也能賺錢」，簡體書名「非理性市场与蜥蜴式大脑思维」)Mean Markets and Lizard Brains: How to Profit from the New Science of Irrationality》頁227）

　　粗略說明一下這個蝴蝶效應（方向不一定是直線，裡面有些會自成一個循環）

　　日圓升息—→有人開始賣其他貨幣資產，還日圓貸款—→日圓升值，也就是套利部分的獲利侵蝕加劇（0.5%升息加上升值的百分比——超過2％，還要加上更多的手續費）—→更多人賣其他貨幣資產，還日圓貸款—→在高點的股市下跌，有人啟動停損—→股市停損產生賣壓，導致更多的程式停損—→基金持有人看到新聞後決定贖回，基金產生贖回賣壓—→按照指數（如MSCI指數）佈局的基金，同步下降持股區域的持股；這也導致外資連續賣超台股三天，且多為賣超權值股（……>最慘烈時，融資斷頭）

　　為何要將大陸股市分開觀察？請容許我簡短說明，三個原因，政策主導，外資所佔比例低，外匯進出管制嚴格。


參考相關報導：
1.華爾街日報：低利率日圓助長全球股市大跳水
2.全球股災引發美債飆漲


相關文章：
　　「日圓套利交易」的相關知識
　　借用索羅斯的智慧看股災
　　日圓套利交易——葛林斯潘(Alan Greenspan)的觀察