效率市場的概念、種類與檢定

效率市場的概念

(一)效率市場的意義：

　　當市場能夠反映所有攸關資訊時，即稱為效率市場，此時所有投資者將無法利用任何資訊賺取超額的報酬。

(二)效率市場的假設：

　　1.每個市場參與者能同時免費獲得市場的資訊，意即每位投資者均對市場具有相同的預期。

　　先不論要「每個」市場參與者能「同時」「免費」獲得市場的資訊，這三個條件有多難達成，要「每位」投資者均對市場具有「相同的」預期，也非常困難，請參考「事實的真相只有一個？」。

　　2.沒有交易成本、稅賦以及其他交易的障礙。

　　這樣的市場不存在。

　　3.個人的交易並不會影響證券的價格，亦即每位投資者均為價格的接受者(Price Taker)。

　　證券的供給不可能無限，此外，如果交易不會影響價格，價格要怎麼有效率地調整？

　　4.每位投資者均在追求利潤的極大化，藉由分析、評價、交易，積極地參與市場。

　　請看《別當正常的傻瓜》這本好書，就知道這個假設也很難成立。

(三)完全效率市場v.s.經濟效率市場

　　由於效率市場的假設在現實世界中很難達成，於是便有人區分出完全效率市場(Perfectly Efficient Market)與經濟效率市場(Economically Efficient Market)的不同。

　　1.完全效率市場：意指當市場出現新的資訊時，價格能立即地反應。也就是說，價格一直能反映市場所有的訊息，似乎沒有任何的套利機會。

　　2.經濟效率市場：經濟效率市場中，價格的調整並不是立即的，而是要經過一段時間的修正，直到賺取的套利利潤等於交易時所要支付的成本時才停止，這些成本包括經紀商的佣金、手續費以及稅賦等。


效率市場的種類

(一)弱式效率市場

　　係假定目前的股票價格已充分反應所有歷史或現存的資訊，如過去的價量關係等。因此無法利用技術分析（歷史資訊）來獲取超額的報酬。

(二)半強式效率市場

　　係指股票價格除了反應歷史資訊外，還包括了所有公開可獲得的資訊，如財務報表分析、盈餘預測等等。因此無法利用基本分析獲取超額報酬。

(三)強式效率市場

　　其境界最高，代表股價能充分反應所有的資訊，包括公開與非公開的資訊，如內線消息。因此連內線消息也無法讓投資人獲取超額報酬。


效率市場之檢定

(一)弱式效率市場之檢定：方法有隨機性、濾嘴法則、報酬趨勢、小型公司效應。

　　1.隨機性：資訊的出現必須具有隨機性，一旦資訊隨機發生，則價格的變化也將具有隨機的特性，使投資者無法利用過去的資訊來獲取超額的報酬，因為誰也不知道明天會發生什麼事。所以當價格的變化具有隨機性，則表示至少是弱式效率市場。故隨機性檢定可用來驗證市場是否符合弱式效率的假說。

　　2.濾嘴法則：濾嘴法則是一種判斷買賣時機的策略，使投資者知道何時能買進證券，何時要賣出證券。當證券價格由跌反升時，若上漲的比例超過某一預定值（濾嘴）則買進；反之，當證券價格由升轉降時，若下跌的比例超過預定值則賣出。經由一段時間的買進與賣出後，其總結之累積報酬與買入持有者比較，如果利用濾嘴法則所獲得的報酬高於買入持有者，則顯示此交易法則可為投資者帶來超額的報酬，亦即此技術分析方法有效，反之則證實無效。

　　3.報酬趨勢：包括元月效應、月效應、週效應、日效應等。若有此趨勢，即表示市場不符合弱式效率市場假說。

　　(1)元月效應：元月份之投資報酬大於一年中其他月份。

　　(2)月效應：任何一月份的前半月之投資報酬均高於後半月。

　　(3)週效應：一週內，星期一的報酬會低於其他天的報酬。

　　(4)日效應：股價傾向於每日收盤前15分鐘上漲。

　　4.小型公司效應：即小型公司的報酬率較大型公司高。若實證結果符合此效應，即表示市場不符合弱式效率假說。

(二)半強式效率市場之檢定：方法有股票分割與股票股利、新上市股、盈餘宣告。

　　1.股票分割與股票股利：在分割當日，沒有其他會影響公司價值的資訊存在時，如果股票分割可為投資者帶來超額的報酬，則可證明市場不符合半強式效率的假說。

　　2.新上市股：如果市場是效率的，所有的資訊將反映在股價上，所以新上市股票的價格也應該會完全反應相關的訊息，而將價格調整至合理的價位。因此，股票上市初期的報酬率與當時的股價指數報酬率不應有太大的差別。如果有，則表示市場不具效率性。

　　3.盈餘宣告：如果市場具有效率性，且公司所公布的財務報表所含之盈餘資訊具有分析價值，則盈餘宣告資訊將完全且立即地反應在股價上。若宣告的盈餘水準正如投資大眾的預期，股價應會在宣告日之前完全反應。

(三)強式效率市場之檢定：方法有公司內部人員、基金經理人檢定。

　　1.公司內部人員：公司內部人員包括公司的董事、經理人以及重要股東等。這些人常被認為具有先獲得公司消息的能力，如果他們能利用內線消息獲取超額報酬，則表示市場不是強式效率。

　　這應該跟「法治」比較有關，而不是跟強式效率市場有關吧？

　　2.基金經理人：共同基金是一種專業的投資機構，聘有許多的投資分析專家，而且與證券發行公司有密切的交往，所以常可以獲得公司一些內線消息。若基金的投資績效能因這些資訊而擊敗市場時，代表市場並未符合強式效率假說。（《投資學》97年版，頁371）

　　換個角度看，這些檢定方法是不是可以做為「非」效率市場的投資方法呢？


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常見的婚姻迷思

　　只要學習加強溝通就能挽救婚姻，這個觀念可能是最普遍的誤解，可是錯誤的婚姻觀念不僅此一個。多年來，我發現許多其他的迷思不只謬誤，而且有可能摧毀婚姻，因為這些迷思會導致夫妻誤入歧途，更嚴重的是，讓他們相信自己的婚姻已經無可救藥。這些常見的迷思如下：

　　●個性怪異害得婚姻觸礁。你可能以為個性怪異的人不適合結婚。可是研究只發現個性與戀愛成敗之間沒什麼關聯。因為人人都有瘋狂的時候，我們都有不理性的一面。可是這未必妨礙婚姻。維繫幸福婚姻的關鍵不在於有「正常」的個性，而是在於你找到一個適合你的人。……

　　這裡的重點是個性上的怪異未必會毀了婚姻。重要的是，你們如何處理彼此的怪癖。如果你們能夠互相包容對方怪異的一面，用關心、深情與尊重的態度來處理，你們的婚姻會成功。

　　●擁有共同的興趣讓你們不分離。這端看你們在從事共同感興趣的活動時如何互動。一對熱愛划小艇的夫婦可能於划艇順流而下時，一起談天說笑。他們對划艇的熱愛加深他們對彼此的愛與關心。另一對夫妻可能同樣熱愛划艇，可是卻沒有互相尊重。他們在划艇的過程中可能夾雜著「J字划法不是那樣，白癡啊你！」這樣的言語，或氣得一聲不吭。這樣就看不出追求共同興趣如何有利於他們的婚姻。

　　●你抓我的背……。有些研究人員相信，美好婚姻與失敗婚姻的分別在於：婚姻幸福的夫妻在一方示好時，另一方會給予對等的回應。換句話說，一方微笑時，對方微笑以對，一個吻換得一個回吻。當一方幫忙做家事時，另一方會刻意回報等等。基本上，夫妻相處彷彿有不成文的約定，約好每一句甜言蜜語或每一個體貼的行為都會獲得回報。在出問題的婚姻生活中，這個約定已經破裂，所以充滿怒氣和恨意。依此理論，讓失和的夫妻了解此一「約定」的必要性，可讓兩人重修舊好。

　　可是，真實的情況是，不幸福的婚姻才會有這種對等回報的模式，在不幸福婚姻當中的每個人都計較誰為誰做了什麼。幸福的夫妻不會因為自己煮晚餐，而計較另一半是否洗碗盤做為回報。他們心甘情願付出，是因為他們覺得喜歡另一半，喜歡兩人的關係。如果你發現自己會在某個問題上與另一半計較，那就表示這個問題會讓你們的關係緊張。

　　這讓我想起了「家事公平性測驗」。

　　●迴避衝突會毀了婚姻。「實話實說」已經成為對待婚姻的一種普遍的態度，可是誠實並非對所有的婚姻都是最好的。有許多的夫妻把話擱在心裡，也快樂相處一輩子。……

　　夫妻之間的衝突模式各有不同。有些夫妻極力避免爭吵；有些三天一大吵兩天一小吵；有些夫妻能夠「暢談」彼此的歧見，心平氣和地尋求折衷方案。沒有哪一種模式一定比另一種好，只要這種模式適合夫妻倆就好。如果一方一直想要討論衝突，另一方只想看電視轉播的比賽，兩人就會出問題。

　　這本書的第13頁清楚地寫著「連婚姻幸福的夫妻，都會有吵得面紅耳赤的時候——大聲爭吵未必會損害婚姻。」。想到古諺有云：清官難斷家務事。只能說，歡喜冤家，歡喜就好。

　　●外遇是離婚的禍根。大多數案例的情況正好相反。婚姻出問題也會讓夫妻倆或任一方向外尋求慰藉。研究外遇的婚姻治療師大多發現，發生婚外情的人通常不是為了性，而是為了尋求友誼、支持、了解、尊重、注意、關愛與掛念，而婚姻應該能滿足這些需求。參與加州科特馬德拉(Corte Mandera)離婚研究計畫的基吉(Lynn Gigy)與凱莉(Joan Kelly)兩位博士所做的研究，可能是對離婚問題所做的最可靠研究。他們的研究發現，80%的離婚男女表示，他們婚姻破裂是因為雙方漸行漸遠，親密的感覺消失，或是不再覺得相愛或彼此欣賞。只有20%到27%的夫妻認為外遇是他們離婚的主要或部分成因。

　　●男人的生理構造不是為婚姻而設。此一似是而非的理論類似外遇導致離婚的因果推論，認為男人風流乃是天性，因此不適合一夫一妻……。

　　可是……人類外遇的發生率與性別的關聯較小，因為這純屬因緣際會。如今許多婦女外出工作，婦女外遇的比率已經直線上升。據加州大學柏克萊分校人類發展研究所勞森(Annette Lawson)博士指出，由於女性大舉進入就業市場，年輕女性的婚外情比率已略高於男性。

　　●男女是兩種不同星球的動物。市面上的暢銷書都說，男女無法相處是因為男性來自「火星」，女性來自「金星」。不過成功的婚姻也是兩個「外星人」的組合。性別差異可能是促使婚姻問題發生的助力，可是卻不是造成婚姻問題的主因。

　　太太是否對婚姻中的性、愛和激情感到滿意，有七成決定於夫妻倆友誼的品質。對男性而言，也有七成決定於夫妻友誼的品質。所以男女到底還是同一星球的動物。

　　我還可以繼續列舉其他婚姻觀念的迷思。這裡的重點不在於婚姻的迷思繁多，而是這些錯誤的訊息會讓那些設法力挽狂瀾的夫妻氣餒。如果這些迷思暗示了一件事，那就是婚姻是一個極為複雜、莊嚴的制度，我們大多數人實在無法勝任。我並未暗示婚姻是容易的事。我們都知道，維持恆久的關係需要勇氣、決心與彈性。不過一旦了解維繫婚姻的秘訣，挽救或維護自己的婚姻會變得較為簡單。（《恩愛過一生－幸福婚姻7守則The Seven Principles for Making Marriage Work》頁15）

　　之前跟好友推薦這本書，特別是書中第十章提到了夫妻如何與無法解決的永久問題和平共處，可惜這本書絕版了（請善用圖書館資源）。

　　如果夫妻間存在著無法解決的永久問題，也能恩愛過一生的話。那麼存在著長久無法解決的問題的陌生人之間，是不是也能透過類似的方法，至少不要讓彼此敵對、仇恨？

　　這陣子聽幾位好友聊婚姻生活，又想起了這本好書。希望這本書有機會像《投資金律：建立獲利投資組合的四大關鍵和十四個關卡The Four Pillars of Investing: Lessons for Building a Winning Portfolio》重新再版。


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No Two Alike

　　舊世界裡的人在發現澳洲之前，相信所有的天鵝都是白的，這個想法無懈可擊，因為看起來，這和實證現象完全吻合。看到第一隻黑天鵝，對一些鳥類學家（以及其他極為關心鳥類顏色的人）而言，也許是有趣的意外，但這個故事的意義並不在此。這個故事顯示，我們從觀察或經驗所學到的東西有嚴重的侷限，以及，我們的知識不堪一擊。一個單一觀察，就能讓千萬次確認看到數百萬隻白天鵝所得到的泛化推論失效。你所需的只是一隻黑天鵝。（《黑天鵝效應（擴充新版）The Black Swan》）

　　有的人即使看到了「黑天鵝」，還是會說所有的「天鵝」都是「白」的。

　　在我寫這本書的第一天，拉列(Laleh)和拉丹(Ladan Bijani)在伊朗下葬，她們葬在不同的墳墓中；雖然她們在生時從來不曾分離過，死時，她們分開了。拉列和拉丹29歲，是頭部相連的連體人，她們死於分離她們的外科手術。

　　在她們被迫在一起生活的29年中，拉列和拉丹成就了她們那個時代大多數伊朗婦女所做不到的事：她們兩人都從法學院畢業了。她們一起坐、一起走，因為她們是側面相連，兩人面對著同一方向，但是假如她們要看對方的臉，就必須靠鏡子了。

　　拉列和拉丹知道手術的危險，醫生告訴她們只有百分之五十的成功率。她們為了要有分開獨立生活的機會，還是決定試一試。「我們是兩個完全不同的個體，我們只是黏在一起而已。」拉丹在手術前對記者說，「我們對世界有不同的看法，我們有不同的生活形態，我們對事情的看法非常不同。」拉列想要搬到德黑蘭去，成為新聞記者；拉丹想留在家鄉，當個律師。拉丹是姊妹中比較健談的一個，有個朋友形容她說：「非常友善，她總是喜歡開玩笑！」

　　相衝突的事業目標是她們想要動分割手術的一個原因。另一個原因是她們想要面對面地看對方，不想再透過鏡子。而她們可能還有其他的原因沒有告訴記者——或許她們想要結婚，想要有孩子。如果每次去哪裡都要帶著姊妹同行，可能不容易交到男朋友。研究者發現（拉列和拉丹可能自己也發現了），愛上一個同卵雙胞胎的人，不見得喜歡另一個雙胞胎。

　　雖然同卵雙胞胎是大自然複製人類的一個方法，但雙胞胎是分離、獨特的個體，對他們自己及對認識他們的人都是如此。拉列和拉丹有相同的基因和相同的生長環境——她們去到哪裡都是一起的，她們沒有選擇——但是她們的人格、意見及生活目標都不相同。這個個別性，就是她們願意冒險、寧死也要有的東西。（《基因或教養No Two Alike: Human Nature and Human Individuality》頁2）

　　拉列(Laleh)和拉丹(Ladan Bijani)，基因、血型、星座、生肖、生辰八字完全一樣。


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