2008年10月27日 星期一

利率下降時該如何挑選投資標的

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  這一項財經政策對經濟有什麼影響?這一則財經新聞還透露了什麼訊息?這樣的經濟情勢是否該改變投資組合?如果你不是商學院畢業的學生,甘圖(Victor A. Canto)寫的《雞尾酒經濟學─每種經濟循環下都能獲利的投資觀念Cocktail Economics: Discovering Investment Truths from Everyday Conversations》是本不錯的入門書(比較可惜的是中文版有幾處翻譯錯誤)。(甘圖曾擔任南加大USC財務和企業經濟學系終身副教授,多明尼加中央大學Universidad Central del Este及UCLA客座教授)

  比如說,最近全球央行開始調降利率,該如何思考這樣的變化。

  如果你有看1980年代初期的報紙,也對聯準會的貨幣政策稍有了解,你就應該看得出來,經濟情勢即將出現變化,通貨膨脹和利率要開始往下走。如何掌握這樣的資訊獲利呢?我首先想到的就是先觀察過去幾年來利率上揚和下跌的期間。儘管只觀察利率變動的期間,對投資人並沒有意義。

1968至1981年利率下跌與上揚的期間

利率下跌
1970年6月至1971年3月
1974年4月至1974年12月
1975年11月至1987年3月

利率上揚
1968年10月至1970年4月
1972年1月至1974年8月
1975年1月至1975年10月
1977年1月至1981年12月

  利率下降與利率上揚的時間有互相重疊的部分,不過這不影響釣魚方法的學習,就懶得去查歷史資料了。

  不過,將這些期間列出來,可作為比較的基準,觀察哪些產業的表現最佳,哪些最差。

  方法很簡單。只要是利率下跌時表現優於大盤的產業,以及利率上揚時表現落後大盤的產業,就是利率下跌時會受惠的產業。……除了挑選高貝塔係數的股票和產業,我也會挑利率敏感度高的產業。原因一樣,對經濟情勢變化敏感度最高的股票,通常貝塔係數也比較高,而景氣好時,高貝塔係數的股票股價上漲的幅度會大於平均水準,景氣差時股價下碟的幅度也會大於平均水準。

  這種操作的獲利潛力很明顯。以聯準會的例子來說,1983年1992年間的利率下滑,有產業因此股價成長238.97%。有做好功課,投資利率下滑時表現最佳的產業投資人,就可以創造比平均報酬高出58.06%的績效。換句話說,只要能掌握到對利率下滑的敏感度最高(也就是貝塔係數最高)的股票,就可以創造大幅超越平均的報酬。同樣在這段期間,利率上揚時股價會上漲的股票股價只上漲32.69%,因此只要避開這些股票,也可以提高投資績效。

  以下是根據歷史資料,挑選適合投資的產業的流程和步驟:

  第一步:決定要觀察的經濟衝擊,可能是目前已經發生或即將發生的變化。

  第二步:根據過去的經濟情勢變化,評估產業股價的表現。

  第二步(另外一種做法):找出與上述相反的情形,評估產業股價的表現。假設你有找到相關數據,證明利率上揚會影響某些類股的表現,就可以假設利率下跌時,該類股會出現相反的表現。

  第三步:挑選過去發生類似衝擊時受惠的產業和股票,避開受創的產業和股票。

  這個方法並不完美。利率出現變化時,有些產業的表現會比較好,有些會比較差。但只要你能根據歷史資料選出產業贏家,就能打敗產業整體平均報酬。(《雞尾酒經濟學》頁105)

  當然,這只是光看利率走勢改變的影響,沒有考慮到其他影響經濟的因素。

1983至1992年,美國幾種產業類股的股價表現

利率下降時
產業(股價漲幅,%)
汽車業(-9.47)
廣播媒體(225.88)
電子設備(197.68)
壽險業(182.43)
產險(49.09)
個人貸款(223.81)
儲蓄與貸款(-47.94)
食品業(406.02)
休閒產業(76.91)
廠房設備(73.03)
污染控制(531.11)
報業(115.39)
餐廳(326.05)
百貨公司(128)
連鎖食品店(68.29)
零售業(403.64)
藥局(443.38)
服飾廠商(176.98)
煙草業(970.2)

利率上漲時
產業(股價漲幅,%)
製鋁業(45.65)
金礦業(-12.41)
醫院管理(67.63)
機械業(58.2)
石油和天然氣挖掘(-43.7)
油井設備和服務(33.86)
鋼鐵業(79.63)
(《雞尾酒經濟學》頁106)

  或許是時過境遷,或許是我對美國產業不了解,這產業分類有幾個搞不太清楚是做什麼的。另外有幾個產業的股價漲幅數據也覺得有點奇怪。


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