2011年11月21日 星期一

學習專家的典範──《老千騙局Liar's Poker》書摘

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  過去績效不代表未來績效,但過去經驗值得未來參考

  亞歷山大也是獨一無二,很像一位市場大師,如今我才了解,沒有人是市場大師。他當時27歲,比我大兩歲,已經在所羅門工作兩年。他從小就是在股市長大的。他記得在國中一年級的時候,就在股市內殺進殺出。他19歲在美國國庫券期貨市場上輸掉九萬七千美元。換句話說,他的童年和一般人不同。他後來學會獲利則續抱、停損就出場後,他再也不會在意過去的損失。他如果在國庫券上賠錢,就能在黃金期貨上賺回好幾倍的錢。

  亞歷山大知道如何在全球金融市場大撈一票,更重要的是,身為業務員的他知道如何侃侃而談,讓別人以為他知道如何在全球金融市場大撈一票。……他從倫敦調往紐約總公司41樓後,只花了幾個月就贏得一些常務董事的信任,請他針對他們個人資金應如何投資提出建議。外界以為這些常務董事可能自己可以決定如何投資,其實不然,他們每天都要徵詢亞歷山大的意見。但是依照先來後到,他們還排在亞歷山大的客戶和我之後。亞歷山大是業務員,但是所有頂尖的業務員都具備交易員的本能。說倒頭,他也是一位交易員。他的客戶和老闆對他簡直就是言聽計從。

  亞歷山大最厲害之處在於很快能解讀周遭的事物。消息一曝光後,他似乎胸有成竹,已經謀畫好對策。他完全信任自己的直覺。硬要挑出他的毛病,可能是他無法質疑自己當下的反應。他把市場當成是細針密縫很牢靠的一張網。猛拉其中的一條線,勢必牽動其他線。因此,他葷素不忌地遊走在各個市場。法國、德國、美國、日本、加拿大及英國的債券、外匯及股票市場;他對油品、貴金屬及大宗商品市場很感興趣。

  我在所羅門公司最幸運的一件事就是,贏得亞歷山大的信任。……我們每天至少對話三次,有時候更高達20次。前幾個月的對話,都是他說我問。

  模仿、找出錯誤、仔細剖析有改進空間的決策──有效率的成為專家的法門

  我的工作是學會言行思想都像一位炒家。退而求其次,言行思想像亞歷山大,也可以讓我裝出一副專家的模樣。因此我就像在學功夫一樣,仔細聆聽大師的教誨,然後再依樣畫葫蘆。……

  亞歷山大的交易大致可以區分為兩種模式。第一,所有投資人一窩蜂搶進時,他會背道而馳。在股票營業員的術語裡,這個動作是「逆向操作contrarian」。大家都想「逆向操作」,但是沒有人做得到,理由很簡單,大部分投資人都怕被人當傻瓜。投資人怕賠錢,但是他們更怕千山我獨行,也就是承擔別人不敢承擔的風險。如果全市場只有他一個人賠錢,一定是他的錯,沒有任何藉口。許多投資人和大部分販夫走卒一樣,都需要藉口。你敢站在懸崖邊緣,只要旁邊還有幾千人也站在那裡。一旦大家對後勢都不樂觀,縱使只是假象,許多投資人也會奪門而出。

  美國農會信用公司(Farm Credit Corporation)危機就是很好的例子。起初外界以為農會即將破產,投資人紛紛殺出農會債券,以免被人知道,有傷自己的英名。但是當時美國政府不允許銀行倒閉,甚至和國家利益八竿子打不著的克萊斯勒及伊利諾大陸銀行(Continental Illinois Bank),也都獲得政府馳援,政府更不會坐視農會破產。這家八百億美元的機構負責借錢給美國廣大無依的農民,政府如果不出面挽救,實在說不過去。法人機構自然心知肚明,關鍵就在此。賠本殺出農會信用公司債券的人,不一定是傻瓜,他們只是不能讓外界知道他們持有農會債券。亞歷山大不會受制於表相,因此他想利用別人的無知賺點錢。(他的職業危險是目空一切,以為別人都是傻瓜。)

  亞歷山大操作的第二個模式是,在重大消息傳出後,例如股市崩盤、天然災害,石油輸出國家組織破壞生產協定,他會避開投資人最初的焦點,設法了解第二層、甚至更深層的意義。

  還記得車諾比核子事變嗎?前蘇聯核子反應爐發生熔解的消息曝光後,亞歷山大打電話給我。幾分鐘前,報價機上才證實這則核子意外,但是亞歷山大已經買進相當於兩艘超級油輪的原油。投資人當時的焦點在於紐約證券交易所,他說,尤其是涉及核能的公司股票紛紛重挫。他說,別管這些公司。他已經幫客戶買進原油期貨。因為他聽到消息後馬上想到,核能供應減少,等於原油需求增加,結果他看對了。他的投資人大賺一票,我的客戶也小賺一票。我才勸一些客戶買進原油後幾分鐘,亞歷山大又打電話來。

  那麼,幾個國家的廢核政策,會對全球油價有影響嗎?會電價漲,油價也漲,引發不可收拾的通膨嗎?

  「買進馬鈴薯,」他說。「手腳要快。」然後就掛上電話。

  當然。核子災變後的輻射雲會重創歐洲的糧食及飲水供給,包括馬鈴薯在內,因此,美國生產的馬鈴薯身價勢必水漲船高。前蘇聯核子反應爐爆炸後幾分鐘,除了馬鈴薯農之外,也許還有少數人想到馬鈴薯的價格,但是我只認識亞歷山大一個人。

  車諾比和石油只是比較直接的例子。我們玩的遊戲是「萬一……怎麼辦?」所有事情都可以化繁為簡,套入這個公式。例如,你是負責數十億美元的機構投資人,萬一東京發生大地震,怎麼辦?東京已經成為一片廢墟,日本的投資人人心惶惶,他們拋出日圓,希望把資金撤出東京股市。你該怎麼辦?

  根據亞歷山大第一個模式,大家都想離開日本的時候,一定有便宜貨可撿,因此他會把資金轉進日本。他會買進一些別人棄之如屣的股票。首先,日本保險公司的股票。外界可能以為,一般的保險公司在大地震中承受很大的風險,事實上,它們的風險都轉嫁給西方的保險公司,因此,股票相對物美價廉。

  亞歷山大也會買進數億美元的日本公債。日本經濟雖然短期內陷入困頓,但是日本政府會降息,鼓勵災區重建,甚至下令銀行以較低利率承作放款。日本銀行界照例會遵照政府的指示。利率走低代表債券價格走高。

  此外,金融市場短期雖有恐慌,但是長期來看,日本資金會從海外回流。日本企業在歐洲及美國投資的金額很大,他們終將撤回這些投資,回到日本境內療傷止痛,修理廠房,提振股市。這些動作代表什麼意義?

  對亞歷山大來說,就是要買進日圓。日本人會賣掉持有的美元、法國法郎、德國馬克、英鎊,然後買回日圓。日圓升值不僅是因為日本人買進,更因外國投機客有樣學樣也跟進買日圓。地震後日圓如果馬上重挫,只會更讓亞歷山大更堅信自己的想法,因為他永遠不按牌理出牌,因此,日圓如果真的升值,亞歷山大可能會反手賣出。(《老千騙局Liar's Poker: Rising through the Wreckage on Wall Street》先覺舊版頁213)

  2011年3月11日14時46分(星期五)日本發生大地震,當天美元/日元收81.85。3月14日星期一,美元/日元收81.67。3月15日星期二,美元/日元收80.74。3月16日星期三,美元/日元收77.21。11月18日星期五,美元/日元收76.87。(資料來源:http://www.cnyes.com/forex/flashchart.aspx?fccode=USD/JPY&rate=exchange


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