中國股市真的有過熱、泡沫跡象嗎？

　　最近有好幾則與中國股市有關的新聞，報導的內容大抵是說中國股市熱到不行，有不少專家說中國股市有泡沫化的跡象。

　　我不是專家，但我知道，有幾個拿來說過熱或泡沫化的理由有斟酌的必要，甚至是不成立的。

　　其中一例，就是「高盛：散戶投機熱潮若不澆熄 中國股市將形成泡沫」這一則新聞。


　　新聞內容摘錄如下：

高盛：散戶投機熱潮若不澆熄 中國股市將形成泡沫
鉅亨網編譯趙健君／綜合外電．5月10日05/11 11:40

　 上海綜合指數周四再創歷史新高，投資銀行GoldmanSachs (高盛)同日提出警告，如果情緒高亢的投資人掀起的投機風潮不予以控制，中國大漲的 A股市場可能泡沫化。

　高盛中國研究主管鄧起勝在報告中指出：「市場交易數據、流動指標、及種種現象，都指向市場已過度樂觀。隨著國內散戶瀰漫著投機氣氛，如果中國官方不能加強管控市場的非理性，市場將出現失去戒心的風險。」

　 UBS Investment Research 中國研究主管何顯鴻在5月7日的報告中指出：「 A股已出現泡沫現象，但在最終反轉之前，可能進一步攀升。資金動能和氣氛似乎都不理性的偏高，但沒有消退跡象。目前，我們認為股市的自我修正機制也不能扭轉股價過高的狀況。」

　 上海綜合指數周四衝上 4072.14點的歷史新高，收盤拉回至 4049.70，也是收盤最高。 今年 2月27日，上綜指數一日大跌近8%，引爆全球股災。但隨即擺脫頹勢，迭創新高，今年至今漲幅高達51.3% ，使中國股市漲幅躍居全球之冠。

　 美國基金Matthews China Fund (MCHFX-US)經理人Richard Gao 表示：「我非常同意高盛的報告。 A股市場現在極度投機，是全球最貴的股市之一。」

　 以中國國營企業為主的 A股市場，自2006年下半年以來已勁揚逾150%。上海 A股今年已大漲 51%，深圳 A股竄升 73.7%。

　 據高盛統計，中國散戶參與股市已陷入瘋狂，至 4月30日散戶證券戶頭有9400萬戶，佔全國人口達7%，高於2001年的5%。

　 高盛經濟學家梁紅在另一份報告中指出：「證券新開戶數正在飛快增加，，單單在 4月30日就有 100萬戶，超過2005和2006年 4月單月開戶數的總額。結果是，現有帳戶中有 17%是在過去 4個月新開的。」

　　問題出在「至 4月30日散戶證券戶頭有9400萬戶」這句話是對的，但「佔全國人口達7%」這個推論是錯的。

　　因為9400萬戶是上海加深圳散戶證券戶頭的總數，這個可以從中國證券登記結算公司網站，4月30日的市場概貌資料(http://www.chinaclear.cn/main/03/0306/1178612521265.htm)中證實。

　　但是拿9400萬來除中國13億人口，推論全中國有7%的人口有證券戶就錯了。

　　因為上海股市跟深圳股市的戶頭並不互通，也就是一般人要各自在上海、深圳股市開一個戶頭，才能同時買賣上海深圳股市的股票。可以想見的是，證券公司為了避免商機流失，民眾則為了避免還要再跑一趟辦開戶手續，會在開戶時，同時辦理上海、深圳股市的戶頭。我們可以從中國證券登記結算公司2007年3月統計月報(http://www.chinaclear.cn/main/03/0304/1177658059575.pdf)中的數字看到這樣的傾向。

　　也就是，中國股民佔總人口數比較可能是3.5%，而非7%。

　　相較於台灣2300萬人口，到2006年底有1400萬開戶數（http://www.tse.com.tw/ch/statistics/statistics_list.php?tm=07&stm=030，2300萬的7%是161萬，3.5%是80.5萬）。說中國全民炒股，陷入瘋狂，未免太過誇張。